ミネラルズ・テクノロジーズは現在の逆風を乗り切る準備ができている (NYSE:MTX)

May 13, 2023

アンドレイ・ポポフ

ミネラルズ・テクノロジーズ (NYSE:MTX) は、収益性が高く、いくつかの主要市場で事業を展開しており、負債が多額であるにもかかわらず現金配当性向が非常に低いため、保守的な投資家であれば長期的に購入して保有できると私が考える企業の 1 つです。管理可能。 さらに、その製品は幅広い業界に不可欠であり、純売上高は長期にわたって非常に安定していることが示されています。

こうした良い側面にもかかわらず、同社は現在、株価の31%下落につながる一連の逆風に直面している。 インフレ圧力、エネルギーと輸送コストの上昇、米国西部の厳しい寒さ、中国での新型コロナウイルス感染症の感染者の増加が利益率に大きな悪影響を及ぼしています。 また、中国と欧州の景気低迷、顧客在庫の増加、通常よりドル高により、売上高が減速し始めている。

それにもかかわらず、私の意見では、これらの逆風は現在のマクロ経済状況と直接関係しているため一時的なものに見えるため、現在の株価下落は長期的な視野を持つ株主にとって良い機会であると考えています。 さらに、同社は戦略的買収を行いながらバランスシートのレバレッジ解消に成功しており、短期および中期のインフレ圧力や景気後退リスクを乗り切るのに十分な現金を保有しており、長期的に債務の山を返済し続けるのに十分な営業キャッシュを生み出している。さらなる買収を行いながら。

Minerals Technologies は、幅広い特殊鉱物、鉱物ベース、および合成鉱物製品の世界的な開発および製造会社であり、金属鋳造、家庭用、パーソナルケア、紙と包装、建築、塗料とコーティング、ガラス、鉄鋼、非鉄金属、セラミック、ポリマー、食品、自動車、医薬品。 最近では、同社は戦略的買収を行ってペットケア業界に参入しており、事業セグメントを消費者および専門分野とエンジニアリングソリューションの 2 つに再編する予定です。 同社は 1968 年に設立され、現在時価総額は 20 億ドルに達し、世界中で 4,000 人以上の従業員を雇用しています。

Minerals Technologies のロゴ (2022 年 8 月の投資家向けプレゼンテーション)

これまで同社は、高機能材料、特殊鉱物、耐火物の 3 つの主要な事業セグメントの下で事業を運営してきました。 下パフォーマンスマテリアルこのセグメントは2022年の同社の総純売上高の53%を占めており、同社は消費者向け市場や産業市場、非住宅建設、環境修復、インフラプロジェクト向けにベントナイトベースの材料や合成材料を幅広く供給している。 下特殊素材同社は、2022年の同社の総純売上高の31％を占めるこのセグメントは、合成沈降炭酸カルシウムと加工生石灰を製造し、主に石灰石とタルクなどの天然鉱物製品を加工および販売するための鉱石の採掘を行っている。 そしてその下に耐火物同社は、2022年の同社の総純売上高の16％を占めるこのセグメントは、不定形耐火物および定形耐火物および特殊製品の製造のほか、サービスの提供、応用機器および測定機器、カルシウム金属、冶金用ワイヤー製品の販売も行っている。

同社は2023年にこれら3つのセグメントを2つに再編する予定だ。消費者と専門品、消費者主導の最終市場および工業製品向けに技術的に強化された製品を製造します。エンジニアリングソリューション、お客様の製造プロセスとプロジェクトを改善するために設計された高度なプロセス技術とソリューションを提供します。

2022 年を基準として使用すると、純売上高の 53% は米国内の事業によるものですが、23% がヨーロッパとアフリカ、16% がアジア、7% がカナダとラテンアメリカで発生しています。

現在、株価は59.91ドルで取引されており、これは2021年6月1日の史上最高値87.41ドルから31.46%の下落に相当する。これにより、同社の良好な長期見通しを考慮すると妥当だと考える価格で株式を取得する機会が開かれた。 、しかしまず第一に、会社の現在の状況（レバレッジ解消のプロセスを特徴とする）と会社が進むべき道を理解するために、最新の買収を振り返ることが非常に重要です。 その後、会社の貸借対照表、業務実績、および関連するリスクを分析します。

同社の現在の状況を理解するには、2014 年 5 月に行われた大規模な買収、つまり産業用および消費者向けの特殊材料および関連製品とサービスの国際大手メーカーである AMCOL International Corporation を買収したことを理解することが非常に重要です。約17億ドルで市場に投入されます。 この買収後、同社は新たなレバレッジ解消段階に入り、多額の負債を返済することが最優先課題となったため、純売上高の停滞を引き起こした。

しかしレバレッジ解消段階にもかかわらず、同社はAMCOL買収以来、比較すると小規模ではあるものの、さらに多くの買収を行った。 2018年5月、同社はオランダ、オーストリア、トルコに製造施設を持つヨーロッパの高級ペット用トイレ砂製品の大手サプライヤーであるSivomatic Holding BVを買収した。 買収された同社の歴史は1924年に遡り、2017年には7,300万ユーロの収益を上げました。3年後の2021年7月、同社は北米でブランドおよびプライベートブランドのプレミアムペットケア製品を提供するカナダの大手サプライヤーであるノルメリカを買収しました。買収された企業は、2020 年に 1 億 4,000 万ドルの収益を上げ、ミネラルズ テクノロジーズを北米最大のプライベートブランド猫砂メーカーとして位置づけました。 つい最近では、ヨーロッパのペットケア業界での同社の存在感を拡大するために、2022年4月にConcept Petを2,800万ドルで買収した。

ご覧のとおり、経営陣は、2022 年から 2030 年にかけて 5.1% の CAGR で成長すると予想されるペットケア製品業界に参入することを決意しています。したがって、これらの買収には売上高を増やすだけでなく、その成長も目的としています。 。

AMCOL International の買収の結果、2014 年の純売上高は 69.42% 増加しました。それ以来、同社は常に余剰現金を負債の返済と途中の自社株買いの資金に充ててきたため、ある程度安定しています。 また、過去 5 年間に開発された新製品の純売上高は 42% 増加して 3 億ドルを超え、同社が優れた研究開発能力を持っていることを示しています。

最近、コロナウイルスのパンデミック危機により、いくつかの最終市場での事業活動の鈍化により、2020年の純売上高は10.95%減少しましたが、2021年には回復し、2020年と比較して16.52%増加しました。

Minerals Technologies の純売上高 (10-K 申請)

2022年も好調な年で、同社が63の新製品を発売したことにより、純売上高は再び14.38％増の21億3000万ドルとなった。これは、例年より強いドルによる1億ドルの為替逆風にもかかわらずだった。 過去四半期の純売上高は前年同期比で6.44%増加しましたが、前四半期比では6.33%減少しました。これは、建設および鉄鋼端市場の低迷と、中国とヨーロッパの経済状況の減速により、上昇傾向が終わりつつある可能性があることを示しています。 。 また、顧客の在庫は 1 年前よりも増加しており、より多くのタイミング処理能力を提供しています。 この意味で、過去四半期に予想されていた受注の一部は2023年に延期された。

純売上高の増加と株価の下落により、最近の P/S 倍率は 0.924 まで低下しました。 これは、投資家が保有する株式 1 ドルにつき、同社が年間 1.08 ドルの純売上高を生み出していることを意味します。

この比率は過去10年間の平均1.352よりも31.62%低く、2014年のピーク時の2.288よりも59.62%低い。これは、投資家が同社の純売上高をあまり重視していないことを意味している。 これは、世界的な景気後退への懸念が高まる中、需要が明らかに減速していることだけでなく、現在のインフレ圧力による利益率の悪化も原因となっている。

同社は過去数年間で 25% 以上の粗利益率、15% 以上の EBITDA マージンを達成してきました。 原材料、運送費、エネルギーコストの上昇により、2019年に利益率が縮小し、同社は米国西部のサプライチェーンの混乱と米国の金属鋳造市場の需要低迷も原因で、リストラとコスト削減プログラムを実施しました。中国と欧州での需要低迷。 これらの取り組みには、人員削減とコスト削減のほか、新製品の開発と買収が含まれます。

利益率は2020年から2021年にかけてわずかに増加しましたが、インフレ圧力と運賃とエネルギーコストの上昇により、2021年後半には減少し始めました。 同社はこうしたインフレ圧力によるコスト上昇を相殺するため、2021年1月に特殊鉱物セグメントの製品価格を3％から10％に引き上げたが、相殺するには十分ではなかったため、2022年も利益率は低下し続けた。継続的な高いインフレ率によるコストの上昇。 この意味で、現在、過去 12 か月の売上総利益率は 21.88%、EBITDA マージンは 13.87% となっています。

さらに、同社は2022年第4四半期の売上総利益率が19.25%、EBITDAマージンが12.41%であると報告しました。これは、契約上の価格調整の遅れと、契約上の価格調整の遅れと鉱業および生産コストの上昇により、インフレ圧力が最近の時点でマージンをさらに押し下げていることを示しています。アメリカの厳しい天候に。 この点に関して、インフレ圧力が続く限り利益率は引き続き低下する可能性が高いが、幸いなことに、現金配当性向は非常に低い水準に留まっているため、同社の経営は広く持続可能であるということだ。

コストの増加を顧客に転嫁するには時間がかかり、マクロ経済の状況は依然として世界規模で非常に高いインフレ率によって特徴付けられているということを考慮することが非常に重要です。 前四半期の決算会見で、最高経営責任者（CEO）のダグ・ディートリッヒ氏は、さらなる価格調整がまだ行われていると述べた。 しかし、それにもかかわらず、製品価格を調整するための現在の努力にもかかわらず、利益率は今後数四半期も通常よりも低い状態が続くと予想されます。

AMCOL International買収の結果、同社の長期負債は2014年に15億ドルに達したが、それ以来着実に減少している。 それにもかかわらず、最近のノルメリカ社とコンセプト ペット社の買収、および自社株買いにより、わずかに増加して 10 億 6,000 万ドルとなっています。

さらに、同社は現在2億4,700万ドルの現金および同等物を保有しており、在庫は2021年以降約1億ドル増加して3億4,800万ドルとなっており、短期から中期的にバランスシートのデレバレッジを継続する十分な余地が与えられるだろう。

しかし、高い現金と在庫の準備金に加えて、同社の支払利息総額は2015年の年間6,000万ドル以上から現在は4,400万ドルまで減少したため、長期債務の削減によりいくらかの資源が解放されました。

この意味で、現金および同等物と在庫が高く、支払利息が減少していることにより、特に同社が事業から得た現金のごく一部を配当金と支払利息に充てていることを考慮すると、同社の債務負担はほぼ管理可能（そして削減可能）となっている。

同社は、2014 年の AMCOL International 買収以来、1 株あたり 0.05 ドルの固定四半期配当を支払っており、これはそれ以来変わっていません。 配当の停滞は、経営陣が現金配当性向を下げるために長期借入金を削減して支払利息を削減しようとしているという事実によって説明されており、長期的には大幅な増配（またはさらなる買収）の余地が残されているはずである。

このため、現在の株価では配当利回りは 0.33% と低くなります。 確かに上記の利回りが非常に低いのは事実ですが、レバレッジ解消の段階がまだ続いているため、非常に低い現金配当性向を達成するために配当の支払いに使用される現金の量が非常に少ないためです。 現金配当性向を計算するために、以下の表では、毎年営業から得た現金の何パーセントが配当金と支払利息の支払いに割り当てられるかを計算しました。 このようにして、実際の運用を通じて、企業が両方の費用をカバーできるかどうかを確認することができます。

上の表からわかるように、配当金の支払いが非常に低く、支払利息が非常に管理しやすいことに加えて、営業キャッシュが高いため、現金配当性向は歴史的に非常に低くなっています。 また、支払利息の削減によりこの比率が年々低下し、2020 年と 2021 年の現金配当性向が 20% を下回ったこともわかります。

それにもかかわらず、2022 年のインフレ圧力により営業キャッシュが大幅に減少し、現金配当性向が 50% 近くになり、配当の魅力が大幅に低下しました。 それにもかかわらず、2022年の営業キャッシュは1億570万ドルと少なかったものの（2021年は2億3240万ドル）、在庫は年間で5110万ドル増加し、売掛金は3620万ドル増加したが、買掛金は230万ドル減少したことに留意することが重要である。

前四半期に関しては、営業キャッシュは 4,210 万ドル (2021 年の同四半期は 6,930 万ドル)、在庫は 420 万ドル増加しましたが、売掛金は 2,660 万ドル減少しましたが、買掛金は 1,620 万ドルの減少にとどまりました。現在の利益率縮小が会社の現金生成能力に及ぼす影響。

さらに、これまで 6,000 万ドルから 8,500 万ドルの範囲で推移してきた設備投資も追加する必要があります。

したがって、新製品の発売には短期から中期的には借金で資金を調達する必要があるかもしれませんし、現在の逆風の中でできるだけ多くの現金を確保するために借金を削減する必要があるかもしれません。

同社は発行済株式総数を減らすことで長期的に株主の立場を拡大するため、2018年以来毎年7,500万ドルの自社株買いを実施していた。 最新のものは2021年10月に行われ、前回同額の1年間の自社株買いに続き、1年間で7,500万ドルの自社株買いを発表した。 しかし、2022年には新たな自社株買い計画は発表されなかった。

利益率の低下により営業キャッシュが大幅に減少していることを考えると、これは当然のことです。 この意味で、マクロ経済状況が同社にとってより有利になるまで、つまり欧州と中国の需要が回復し、インフレ圧力が大幅に軽減されるまで、新株買いは期待すべきではない。

ミネラルズ・テクノロジーズが、歴史的に高い利益率と高い現金と在庫の準備金のおかげで、長期にわたるインフレ圧力や潜在的な不況に耐える態勢が整っているのは事実ですが、強調しておきたい特定のリスクもあります。

確かに、ミネラルズ・テクノロジーズのバランスシートは、近年大幅に削減された負債の山、歴史的に高い利益率、非常に低い現金配当性向、多額の現金および同等品および在庫のおかげで非常に堅牢です。 インフレ圧力、米国の厳しい気象条件、中国と欧州の需要低迷の結果、最近の利益率の低下にもかかわらず、同社には、特に企業からの現金が豊富であることを考慮すると、現在の状況に長期間耐えるだけのリソースがある。現在の逆風にもかかわらず、事業は引き続き好調を維持しています。

利益率の悪化と現在のマクロ経済環境との直接的な関係を考慮すると、これらの逆風は本質的に一時的なものであると私は考えています。 それにもかかわらず、ミネラルズテクノロジーズに興味のある投資家にとって賢明なアプローチは、現在の株価から平均を下げ始めることだと信じています。なぜなら、現在の逆風が予想よりも長く続く（またはさらに強まる）場合、または景気後退リスクが現実化する場合、株価は大幅に下落し続ける可能性があるためです。 、現在よりも低い価格でより多くの株式を取得する機会への扉が開きます。

私が強調したいのは、ミネラルズ・テクノロジーズには長年の成功実績があり、いくつかの主要産業で事業を展開しているため、私がミネラルズ・テクノロジーズに最も適していると考える投資家のプロフィールは、長期的な配当を重視する投資家であるということです。私の意見では、現在の負債の山を返済するという経営陣の目標を考慮すると、同社が現在支払に充てている現金が（非常に）少ないため、配当金は長期的には非常に高い値上がりの可能性がある。

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